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来源：华泰期货
作者： 师橙
镍：印尼影响仍存，叠加有色贵金属集体走高，价格延续反弹
核心观点
市场分析
价格方面：本周沪镍2602合约呈现V型反转后高位震荡格局，价格从12.17万元/吨飙升至13.09万元/吨高点，随后回调至12.68万元/吨，全周累计上涨约8.2%，创下 8 个月新高后进入多空博弈阶段。现货市场方面，本周成交清淡，市场观望情绪较浓。SMM1#电解镍本周均价126，870元/吨，环比上周上涨9，600元/吨；金川镍升水环比上周上涨500元/吨，本周均值7，000元/吨；主流电积镍升水本周区间为-200至400元/吨区间。
宏观方面：本周，国内流动性宽松预期强化，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性，同时离岸人民币兑美元汇率走强，创下阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振。海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓。
供需：印尼APNI宣称2026 年镍矿产量目标从3.79亿吨骤降至2.5亿吨，降幅达34%，预计产生3000-4000万吨供应缺口。同时2026 年初修订镍矿基准价格 （HPM），将伴生钴独立计价并征税 （2% 或 10%），系统性推高矿价，对镍的成本起到一定支撑预期。需求端，12月不锈钢产量维持高位，新能源汽车产销回暖，三元电池贡献稳定需求。
成本利润：一体化MHP生产电积镍成本111026元/吨，利润9.00%；一体化高冰镍生产电积镍成本124817元/吨，利润-3.00%；外采硫酸镍生产电积镍成本132971元/吨，利润-5.00%；利润外采MHP生产电积镍成本135388元/吨，利润-8.50%；外采高冰镍生产电积镍成本132152元/吨，利润-6.30%。
库存方面：本周上期所沪镍库存44454吨，上周为45280吨；LME镍库存255696吨，上周为253998，；上海保税区镍库存2200吨，上周为2200吨；中国（含保税区）精炼镍库存56725吨，上周为56988吨。
策略
受印尼政策驱动，以及有色、贵金属集体走高影响，沪镍价格触底反弹。但目前库存高位，终端仍处消费淡季，预计反弹力度将受限。短期区间操作为主，可考虑12.3-13万区间高抛低吸。
单边：无
跨期：无
跨品种：无
期现：中长线维持逢高卖出套保的思路
期权：无
风险
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，任美国总统出台的一系列政策
不锈钢：供需双弱，不锈钢价格先涨后跌
核心观点
市场分析
价格方面：本周不锈钢主力合约呈现被动跟涨、高位震荡格局，周内从 12850 元 / 吨起步，24 日冲高至 13105 元 / 吨年内新高，随后小幅回落，周五收盘 12955 元 / 吨，全周累计上涨1.85%。成交量周三达峰值后逐步萎缩，持仓量连续 5 日下滑，显示市场谨慎情绪增强，价格在 12，900-13，100 元 / 吨区间形成震荡平台。现货方面，根据Mysteel方面数据，200系方面，201J2/J5冷轧现货价格报至7300元/吨，环比上涨50元/吨；201J5热轧现货价格报至6850元/吨，环比上涨100元/吨。300系方面，304民营冷轧现货价格报至12900-13050元/吨，民营热轧现货价格报至12400-12450元/吨，均环比上涨150元/吨。400系方面，酒钢、太钢430冷轧切边主流价格报7500元/吨，热轧五尺毛边主流价格报6800元/吨，均较上周价格持平。
宏观方面：海外方面，印尼镍矿政策变动对不锈钢未来成本预期起到了一定支撑作用。国内方面，流动性宽松预期强化，对整体商品市场起到了提振作用。但需注意，当前宏观利好已部分兑现。
供需：据Mysteel方面消息，12月全国不锈钢粗钢排产环比下降，尤以200和400系为主。节前多家钢厂或将例行减停产，不锈钢供应压力预计有所缓解。但淡季下游多维持刚需采买，补库需求偏弱，终端谨慎观望态度浓烈。高镍铁价格受海外矿端影响出现持续反弹迹象，短期不锈钢成本支撑强烈。
成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本12807元/吨，环比+0.22%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13898元/吨，环比+0.24%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13284元/吨，环比+0.20%。
库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1005136吨，周环比变化-3.55%。冷轧不锈钢库存总量593919吨，周环比变化-2.68%。 热轧不锈钢库存总量411217吨，周环比变化-4.78%。
策略
宏观利好部分兑现，库存连续四周呈去化状态，但淡季下游需求冷清，预计不锈钢价格将维持震荡态势，紧跟沪镍价格走势。
单边：暂无
跨期：暂无
跨品种：暂无
期现：暂无
期权：暂无
风险
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统出台的一系列政策
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号
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责任编辑：朱赫楠
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